東一榔頭西一棒子，車轱轆話來回說，讓聽眾云里霧里，這是現(xiàn)代央行行長的話術(shù)。在這方面，美聯(lián)儲前主席格林斯潘做的最好，中國央行行長周小川有學(xué)有樣。
不過，中國央行與美聯(lián)儲行事風(fēng)格不同，美聯(lián)儲善于引導(dǎo)市場預(yù)期，中國央行熱衷于出其不意，這使得貨幣政策效率大為不同。市場對中國央行頗多微辭，就在于貨幣政策的突然變化，往往帶來意想不到效果，中央銀行(行情 專區(qū))家可能偷著樂，但市場參與者有時(shí)惱怒得快要崩潰。
近來人民幣對美元匯率連續(xù)貶值，引起市場不安，做多者忙于止損，做空者繼續(xù)看空。人民幣對美元匯率連續(xù)升值后，在2014年2月出現(xiàn)連續(xù)下跌，到3月11日，人民幣對美元匯率中間價(jià)達(dá)到6.1327元，與最高6.09元時(shí)相比，中間價(jià)下跌了0.7%，而即期市場一度出現(xiàn)盤中下跌500個(gè)基點(diǎn)的情況，讓做多者損失慘重。
市場普遍認(rèn)為，人民幣下跌是央行有意引導(dǎo)的結(jié)果，其目的就是打破單邊升值預(yù)期，阻止熱錢流入，為擴(kuò)大匯率波動幅度創(chuàng)造條件。
市場猜測得到了周小川證實(shí)。當(dāng)然，老道的周小川并沒有承認(rèn)央行對匯率市場的干預(yù)，但從周小川的話里話外，可以捕捉到一些蛛絲馬跡。
周小川3月11日在新聞發(fā)布會的答問，至少暗示了三個(gè)問題。
其一，央行利用了貿(mào)易逆差數(shù)據(jù)，引導(dǎo)人民幣貶值。
周小川說，他認(rèn)可一些市場對匯率的分析，這表示他不否認(rèn)市場對央行干預(yù)匯率走勢的判斷。
理論上講，匯率走勢取決于國際收支平衡狀況，而這要依據(jù)經(jīng)常賬戶收支數(shù)據(jù)。由于這一指標(biāo)是以季度為期限進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，因而投資者往往去繁就簡，利用進(jìn)出口貿(mào)易指標(biāo)推算月度國際收支情況，這就讓央行利用時(shí)間差引導(dǎo)了市場。
周小川說，有些人可能注意到了中國近幾年在一季度常常出現(xiàn)經(jīng)常收支逆差的情況。這句話也意味著很多人可能沒有注意到中國外匯占款變化的新特點(diǎn)。實(shí)際情況是，1月出口同比大幅增長，但2月出口同比意外大幅下降18.1%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期的增長6.8%。而這個(gè)數(shù)據(jù)，央行應(yīng)該提前做出了分析和結(jié)論，結(jié)果在2月中下旬，提前引導(dǎo)人民幣貶值。而當(dāng)2月出口數(shù)據(jù)出爐后，市場認(rèn)為貿(mào)易逆差較大，中國經(jīng)濟(jì)不妙，看空人民幣呼聲強(qiáng)烈，這正是央行所希望看到的效果。
其二，肯定人民幣中期會延續(xù)升值路線。
周小川說，不能僅僅看短期，要看中期。這實(shí)際暗示，人民幣在完成短期貶值后，還要繼續(xù)升值。從邏輯上看，人民幣一定時(shí)間內(nèi)不具有貶值可能性，因?yàn)槌掷m(xù)貶值可能帶來市場對人民幣匯率預(yù)期的逆轉(zhuǎn)。如果這樣，會產(chǎn)生三個(gè)不可控的后果：一，會刺破經(jīng)濟(jì)泡沫；二，會促成居民擠兌美元，銀行存款大幅下降，產(chǎn)生通縮；三，會打破人民幣國際化進(jìn)程。近來房價(jià)出現(xiàn)下跌壓力，其中重要原因就是人民幣貶值帶來市場恐慌所致。因此，無論從中國經(jīng)濟(jì)中長期走勢看，還是從短期穩(wěn)定，確保地方債務(wù)不發(fā)生危機(jī)看，人民幣都有必要保持升值態(tài)勢。
其三，貶值將在三月底結(jié)束，并加大波動幅度。
一季度國際收支數(shù)據(jù)將在4月推出，而3月貿(mào)易數(shù)據(jù)一般情況也會好于2月，因?yàn)?月是春節(jié)，具有季節(jié)性因素?？紤]到美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走好，3月中國出口也會好于前月。一季度數(shù)據(jù)出爐后，經(jīng)常賬戶的數(shù)據(jù)真空期結(jié)束，央行引導(dǎo)匯率走低的時(shí)間期限也會結(jié)束。3月結(jié)束前，央行會放棄對匯率干預(yù)，讓市場自行決定匯率走向。如果這一判斷成立的話，那么央行也應(yīng)在此前完成人民幣匯率改革新步驟，即將匯率波動幅度擴(kuò)大到2%。兩會結(jié)束后，人民幣匯率改革隨時(shí)都可能出臺新政，同時(shí)伴隨人民幣貶值走勢的結(jié)束。
解讀央行行長講話，成為市場的重要功課，而周小川此番講話，實(shí)際透露了央行的匯率政策思路。央行說是不選邊，實(shí)際就是默認(rèn)了貶值，因?yàn)槟壳昂暧^形勢不允許人民幣出現(xiàn)貶值趨勢，也決定央行不可能允許貶值過度，造成市場預(yù)期逆轉(zhuǎn)。匯率變化背后的確有央行那只手在活動，而這只手即將收回。
