行業(yè)增速放緩，惟可維持雙位數(shù)字

　　中國(guó)醫(yī)藥制造行業(yè)收入增速?gòu)?011年的30%增長(zhǎng)，下滑至2014年1-11月份累計(jì)的12.8%，增速呈下行趨勢(shì)，主要由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，加上中央著力壓低藥價(jià)，藥價(jià)下行導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)增長(zhǎng)減慢。而醫(yī)改指向破除以藥養(yǎng)醫(yī)，加強(qiáng)醫(yī)?？刭M(fèi)，加上發(fā)改革要求各省市于2015年6月底前完成招標(biāo)，未來(lái)半年降價(jià)壓力仍然較大，預(yù)期整個(gè)醫(yī)藥制造行業(yè)增速于2015年將會(huì)維持下行趨勢(shì)。不過(guò)，考慮到人口老化持續(xù)，中央加大對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的支持，預(yù)期藥品市場(chǎng)規(guī)模未來(lái)增速仍可維持約GDP增長(zhǎng)一倍的水平。惟醫(yī)藥板塊過(guò)去兩年整體向上的情況將會(huì)終止，要獲得超額回報(bào)，個(gè)股挑選將會(huì)變得更為重要，研發(fā)能力較強(qiáng)，擁有較多獨(dú)家產(chǎn)品的公司將較有優(yōu)勢(shì)，另外，具醫(yī)院概念的企業(yè)亦是一個(gè)可取的投資標(biāo)的。

　　內(nèi)地醫(yī)療器械行業(yè)最壞時(shí)刻已過(guò)

　　于五個(gè)主要醫(yī)藥制造子行業(yè)中，2015年醫(yī)療器械行業(yè)的表現(xiàn)將較為突出。內(nèi)地醫(yī)療器械行業(yè)利潤(rùn)增速受中央加強(qiáng)反貪力度的影響，出現(xiàn)大幅下跌的情況，然而，預(yù)期反貪對(duì)業(yè)界的影響將會(huì)逐步減弱，加上中央持續(xù)鼓勵(lì)醫(yī)院使用國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械，工信部提出建立主動(dòng)使用國(guó)產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備激勵(lì)機(jī)制，衛(wèi)計(jì)委亦提出重點(diǎn)推動(dòng)三甲醫(yī)院應(yīng)用國(guó)產(chǎn)醫(yī)療設(shè)備，國(guó)產(chǎn)醫(yī)療器械生產(chǎn)商于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的占有率有望加速提升。預(yù)期2015年醫(yī)療器械行業(yè)收入增長(zhǎng)可望維持在2014年的水平，利潤(rùn)增長(zhǎng)則會(huì)回升，至雙位數(shù)字增長(zhǎng)。

　　藥價(jià)壓力增，利研發(fā)強(qiáng)具獨(dú)家優(yōu)勢(shì)企業(yè)

　　醫(yī)改及招標(biāo)加快令藥價(jià)下行壓力增加，而從最近的安徽省藥品招標(biāo)結(jié)果可見(jiàn)，獨(dú)家產(chǎn)品的降價(jià)幅度，整體較非獨(dú)家產(chǎn)品為低，可見(jiàn)，獨(dú)家產(chǎn)品的議價(jià)能力較非獨(dú)家產(chǎn)品為強(qiáng)，所受到價(jià)格的影響亦較少。因此，擁有較強(qiáng)研發(fā)能力，獨(dú)家藥種較多的企業(yè)將會(huì)更具優(yōu)勢(shì)。在此情況下，研發(fā)能力較強(qiáng)，擁有大量獨(dú)家與創(chuàng)新產(chǎn)品的企業(yè)，將會(huì)較受市場(chǎng)所喜歡，如研發(fā)資金超過(guò)收入逾一成，新產(chǎn)品銷售占集團(tuán)總收入逾兩成的中生制藥。另外，獨(dú)家產(chǎn)品占比較重的企業(yè)，受壓價(jià)的影響會(huì)較少，如七個(gè)主要獨(dú)家產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入逾七成的中國(guó)中藥，相信可維持于高于行業(yè)的增速水平，同時(shí)更具備國(guó)家改革以及注資概念，有估值重估的空間。

　　醫(yī)療服務(wù)行業(yè)快速增長(zhǎng)，關(guān)注醫(yī)院概念

　　醫(yī)院為藥品銷售的主要渠道，為整個(gè)制藥供應(yīng)鏈的樽頸，中央開(kāi)放醫(yī)院資源，讓民資可以發(fā)掘這塊寶藏。另外，醫(yī)改重點(diǎn)破除以藥補(bǔ)醫(yī)，醫(yī)院服務(wù)收入占比提升，醫(yī)療服務(wù)增長(zhǎng)將高于制藥，加上民資改善公立醫(yī)院的營(yíng)運(yùn)效率，配合供應(yīng)鏈管理，醫(yī)院潛在盈利能力不容忽視。投資者可關(guān)注具資金實(shí)力較強(qiáng)的內(nèi)地醫(yī)藥綜合企業(yè)復(fù)星醫(yī)藥，以及估值相對(duì)較低又剛與華融國(guó)際簽訂了戰(zhàn)略合作框架，使其成為公司未來(lái)資金來(lái)源之一的華瀚生物制藥。另外，其他具獨(dú)特概念如油價(jià)下跌得益者利君國(guó)際，亦會(huì)是2015年的投資主題。

　　調(diào)整后估值更吸引，予以“推薦”評(píng)級(jí)

　　香港醫(yī)藥股升浪從2012年中開(kāi)始，到2014年10月從低位上升了230%，期間于2013年中呈現(xiàn)橫行整固，并在2013年第四季再展升浪，至2014年初經(jīng)過(guò)了一次15%的調(diào)整，而在最近亦從高位向下調(diào)整了15%，仍然維持著浪高于浪的走勢(shì)。雖然市值加權(quán)指數(shù)從高位僅回落了15%，但當(dāng)中不少中小型股從高位調(diào)整了30%，大部份企業(yè)2015年預(yù)測(cè)市盈率已回落至20以下的水平，可見(jiàn)，對(duì)比A股的醫(yī)藥板塊，港股醫(yī)藥企業(yè)的估值明顯吸引，予以“推薦”評(píng)級(jí)。